標(biāo)簽：銅；美元

    周二(2月3日)金融市場(chǎng)波瀾再起，美元大跌導(dǎo)致諸多非美貨幣強(qiáng)勁上揚(yáng)，而原油和銅等大宗商品領(lǐng)頭羊則延續(xù)強(qiáng)勁反彈的格局。

    美國(guó)WTI原油價(jià)格持續(xù)上漲，漲幅近9%，接近54美元；布倫特原油漲逾7%，而在大宗商品領(lǐng)頭羊原油和銅強(qiáng)勁反彈的時(shí)刻，黃金和美元?jiǎng)t是呈現(xiàn)了齊漲共跌的局面，出現(xiàn)了詭異的正相關(guān)關(guān)系。

    諸多因素共同促成原油大反攻

    原油的報(bào)復(fù)性反彈是由基本面和持倉(cāng)結(jié)構(gòu)等兩大因素共同促成的。美國(guó)供應(yīng)商在原油這一浩浩蕩蕩的跌勢(shì)中開(kāi)始出現(xiàn)首次減產(chǎn)，對(duì)市場(chǎng)參與者的心態(tài)產(chǎn)生微妙影響，因抄底原油的入場(chǎng)多頭預(yù)期伴隨供應(yīng)端的削減生產(chǎn)，原油供求盈余可能開(kāi)始縮緊；而前期油價(jià)暴跌累計(jì)大量獲利的空頭，在目前可能選擇獲利平倉(cāng)觀望或者移倉(cāng)。

    持倉(cāng)結(jié)構(gòu)方面，油價(jià)自2014年6月高點(diǎn)來(lái)的跌幅已過(guò)半。跌勢(shì)與空頭頭寸的穩(wěn)步升至1.78億多桶一致，越來(lái)越多的交易員希望從油價(jià)下跌中獲利。美國(guó)原油（WTI）空頭頭寸升至2010年下半年以來(lái)最高水平。實(shí)際上，這是所有年份一月份的最高水平。

    此前，當(dāng)空頭頭寸升至類似水平時(shí)，在交易員了結(jié)空頭持倉(cāng)以避免被反向走勢(shì)逮個(gè)正著后不久，油價(jià)開(kāi)始上漲。

    盡管歷史不是一個(gè)準(zhǔn)確無(wú)誤的指南，一些交易員開(kāi)始認(rèn)為油價(jià)下跌趨勢(shì)中至少一個(gè)短期底部出現(xiàn)。上周五，在美國(guó)原油鉆井跌幅創(chuàng)紀(jì)錄后，空頭回補(bǔ)推動(dòng)油價(jià)自六年低點(diǎn)反彈。

    美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）周五（1月30日）發(fā)布的周度報(bào)告稱，截至1月27日當(dāng)周，對(duì)沖基金增持美國(guó)原油期貨及期權(quán)凈多頭頭寸。具體數(shù)據(jù)顯示，截至1月27日一周，紐約商品交易所(NYMEX)原油及倫敦洲際交易所(ICE)WTI原油期貨與期權(quán)凈多頭共增持3042手，至228968手。

    基本面上，美國(guó)原油工人的大罷工令短期供應(yīng)憂慮再次升溫。據(jù)外媒周一(2月2日)，繼上周末在美國(guó)工會(huì)石油工人開(kāi)始1980年以來(lái)最大規(guī)模罷工之后，截止目前為止已有一家美國(guó)煉油廠關(guān)閉，管理層控制了另外六家的經(jīng)營(yíng)。

    在合同談判破裂后，代表200多家美國(guó)煉油廠、碼頭、管線和化工廠員工的美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)(USW)周日(2月1日)在九處工廠開(kāi)始罷工，這九個(gè)設(shè)施占美國(guó)煉油產(chǎn)能的10%。

    自1月21日開(kāi)啟談判以來(lái)，美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)已經(jīng)拒絕了殼牌代表?？松梨诤脱┓瘕?jiān)趦?nèi)的多家石油公司提出的五個(gè)合同版本。特索羅公司關(guān)閉了加州Martinez工廠尚未因維護(hù)而閑置的另一半產(chǎn)能，該工廠的日產(chǎn)能為16.6萬(wàn)桶。

    自1980年舉行長(zhǎng)達(dá)三個(gè)月的罷工以來(lái)，美國(guó)鋼鐵工人聯(lián)合會(huì)從未開(kāi)展過(guò)全國(guó)性的罷工活動(dòng)。盡管現(xiàn)在九家煉油廠中只有一家生產(chǎn)受到影響，但是如果所有USW工人參加罷工的話，最多將有64%的美國(guó)石油生產(chǎn)受到干擾。

    另外石油公司削減支出也促成了此次油價(jià)的反彈，周二，英國(guó)石油（BP）宣布將會(huì)削減200億美元的資本支出（投資到新勘探項(xiàng)目的資金），這意味著這家英國(guó)石油巨頭也遭受到了低油價(jià)的創(chuàng)傷。該公司去年第四季度利潤(rùn)為22億美元，高于預(yù)期的15億美元，但比去年第三季度的28億美元低了不少。

    上周四數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)鉆井周跌幅創(chuàng)近30年高點(diǎn)，此后原油反彈走高，漲幅超15.0%。一些投資者押注原油經(jīng)過(guò)七個(gè)月的連續(xù)下跌后已經(jīng)觸底。

    BP首席執(zhí)行官Bob Dudley調(diào)和了產(chǎn)量降低的預(yù)期，他在周二表示，預(yù)計(jì)原油產(chǎn)量將繼續(xù)增加，直至2015年夏季。

    CMC Markets首席分析師Michael Hewson指出，大型石油公司宣布削減資本支出有助于支撐油價(jià)。Hewson表示，“我們已經(jīng)看到很多石油公司大幅壓縮支出，鉆井平臺(tái)也在減少。”

    Bernstein分析師在報(bào)告中表示，“油價(jià)復(fù)蘇的種子正在播下。”他警告墨西哥灣，北海和巴西原油產(chǎn)量有下降的風(fēng)險(xiǎn)，石油公司紛紛削減成本，對(duì)原油自2014年6月來(lái)超60.0%的跌幅作出反應(yīng)。

    美元和黃金詭異正相關(guān)再現(xiàn)說(shuō)明了什么？

    周二美元指數(shù)也大幅下挫，原因一方面是日內(nèi)希臘債務(wù)問(wèn)題初現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)令風(fēng)險(xiǎn)情緒轉(zhuǎn)暖，帶動(dòng)歐元等非美貨幣強(qiáng)勁反彈；另一方面美國(guó)耐用品訂單和工廠訂單數(shù)據(jù)均表現(xiàn)疲弱，結(jié)合周一公布的美消費(fèi)開(kāi)支及通脹趨軟，這令市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇進(jìn)展存疑。

    但是以美元計(jì)價(jià)的黃金價(jià)格按理來(lái)說(shuō)應(yīng)該出現(xiàn)上揚(yáng)，那么為何有呈現(xiàn)了詭異的正相關(guān)關(guān)系呢？

    從歷史走勢(shì)分析，可以看出美元和黃金在特殊時(shí)期的正相關(guān)有其歷史淵源。1979年開(kāi)始形成的第一輪黃金牛市中，美元和黃金在牛市后期就出現(xiàn)了短暫正相關(guān)性，1982年-1983年黃金價(jià)格在反彈周期后端也出現(xiàn)了和美元指數(shù)大約半年的正相關(guān)走勢(shì)；1993年，兩者正相關(guān)性體現(xiàn)也較為明顯。這幾次的正相關(guān)均發(fā)生在世界政治經(jīng)濟(jì)格局發(fā)生大幅動(dòng)蕩導(dǎo)致黃金價(jià)格出現(xiàn)快速上漲之后。

    2005年黃金和美元正相關(guān)走勢(shì)情況比較特殊，當(dāng)時(shí)美國(guó)通脹抬頭，原油價(jià)格高漲引發(fā)對(duì)黃金需求增長(zhǎng)，美元自120點(diǎn)回調(diào)后出現(xiàn)短暫反彈走勢(shì)，兩者同時(shí)上揚(yáng)，也形成了比較少見(jiàn)的正相關(guān)走勢(shì)。

    長(zhǎng)期看，黃金和美元走勢(shì)形成正相關(guān)極為少見(jiàn)，其持續(xù)性往往不強(qiáng)，而如果這一正相關(guān)性發(fā)生于一輪由于避險(xiǎn)因素導(dǎo)致的黃金需求大幅增長(zhǎng)之后，其結(jié)束往往以黃金價(jià)格下跌告終。這對(duì)目前看多今年黃金的投資者而言，非常值得警惕。

    從一般經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯角度來(lái)看，走勢(shì)負(fù)相關(guān)性是大趨勢(shì)，原因主要是由于黃金以美元計(jì)價(jià)為主，當(dāng)美元供應(yīng)增加時(shí)，美元的商品價(jià)值和貨幣兌換價(jià)值下降，美元指數(shù)下降，在黃金增量有限的條件下，更多的美元對(duì)應(yīng)了較少黃金，導(dǎo)致黃金價(jià)格上升。由于黃金在歷史上長(zhǎng)期被當(dāng)做一般等價(jià)物，因此在市場(chǎng)出現(xiàn)對(duì)紙幣的不信任而發(fā)生避險(xiǎn)需求時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)由于需求大量增長(zhǎng)而導(dǎo)致黃金價(jià)格大幅上升的狀況。

    而二者走勢(shì)的正相關(guān)性之所以往往出現(xiàn)于黃金上漲周期的末端，主要是由于美元指數(shù)是一個(gè)相對(duì)于其他國(guó)家貨幣的相對(duì)指數(shù)，美元強(qiáng)弱取決于其他國(guó)家貨幣的相對(duì)強(qiáng)弱。二戰(zhàn)以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一直是全球主導(dǎo)，因而在一輪危機(jī)之中，美國(guó)經(jīng)濟(jì)往往先于全球其他國(guó)家走出衰退，投資者對(duì)于美國(guó)信心顯著強(qiáng)于其他國(guó)家，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上，大量資金出于避險(xiǎn)因素同時(shí)流入美元和黃金進(jìn)行避險(xiǎn)，從而使黃金價(jià)格和美元指數(shù)形成短暫正相關(guān)走勢(shì)。

    銅供應(yīng)過(guò)剩不如預(yù)期的嚴(yán)重 中國(guó)因素力挽狂瀾

    由于原油是大宗商品的風(fēng)向標(biāo)，其走強(qiáng)對(duì)一切大宗商品來(lái)說(shuō)都有一定程度的利好。從全球資金配置的角度而言，原油和銅都是強(qiáng)周期品種，意味著在目前通縮周期中，原油和銅都是投機(jī)資金和對(duì)沖基金大舉做空的主要標(biāo)的。隨著原油低位暴力反彈，品種之間存在的相關(guān)性也會(huì)讓市場(chǎng)部分資金選擇平掉空頭出場(chǎng)觀望。

    當(dāng)然銅價(jià)反彈幅度超過(guò)2%，亦有其自身因素影響，市場(chǎng)傳言國(guó)儲(chǔ)將在低位進(jìn)場(chǎng)大量買銅的消息，也讓一些謹(jǐn)慎的空頭頗為忌憚。

    銅在中國(guó)的應(yīng)用非常廣泛，再加上中國(guó)的銅消費(fèi)量占到全球銅消費(fèi)量的40%，銅價(jià)一直被境外投資者視為檢驗(yàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行好壞的指標(biāo)，甚至被冠以“銅博士”之名。

    如果銅價(jià)繼續(xù)大跌，那么境外投資者會(huì)質(zhì)疑在中國(guó)投資的安全性，這可能會(huì)引發(fā)大量資金外流，人民幣貶值壓力將會(huì)進(jìn)一步加大。在對(duì)銅市供需平衡的調(diào)節(jié)上，中國(guó)國(guó)儲(chǔ)局將起到至關(guān)重要的作用。

    去年原油和鐵礦石價(jià)格均大跌近50%，而銅價(jià)只下跌了15%左右，其中很大一部分因素可能要?dú)w功于國(guó)儲(chǔ)局對(duì)銅市場(chǎng)的平衡調(diào)節(jié)。為了維持物價(jià)平穩(wěn)，不讓大量資金外流，也為了減緩中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，今年國(guó)儲(chǔ)局可能會(huì)加大對(duì)銅市場(chǎng)供需平衡的調(diào)節(jié)。近期市場(chǎng)就有傳聞，國(guó)儲(chǔ)局今年至少要收儲(chǔ)20萬(wàn)噸銅。筆者認(rèn)為，20萬(wàn)噸太過(guò)保守，今年可能至少要收儲(chǔ)70萬(wàn)噸銅。

    而此前銅價(jià)暴跌的基本面是供應(yīng)過(guò)剩預(yù)期所致，但是最新數(shù)據(jù)顯示，銅供應(yīng)過(guò)剩不如想象中的那樣來(lái)的嚴(yán)重，世界金屬統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2014年前10個(gè)月全球精煉銅累計(jì)短缺6.2萬(wàn)噸，前11個(gè)月累計(jì)短缺量擴(kuò)大到12.2萬(wàn)噸，即便后期因精銅供應(yīng)大增致使銅市供應(yīng)過(guò)剩，但過(guò)剩也不會(huì)太嚴(yán)重。隨著中國(guó)基建投資[0.84%]的全面鋪開(kāi)和美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的復(fù)蘇，全球精煉銅市場(chǎng)可能會(huì)再次回到緊平衡狀態(tài)。

    從需求角度來(lái)看,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)依舊不樂(lè)觀,但銅消費(fèi)卻沒(méi)想象中疲軟,隨著市場(chǎng)對(duì)政府采取措施提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期的增加(包括貨幣政策、基建投資等),銅價(jià)在經(jīng)歷一月份的急跌后或迎來(lái)反彈,但考慮到淡季效應(yīng)的影響,以及原油價(jià)格的不確定性、美元的持續(xù)堅(jiān)挺等因素,將使2月份銅價(jià)承受一定壓力,因此反彈力度將受限,銅價(jià)震蕩區(qū)間在39000-42000之間。

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