7月14日報道：南海仲裁案仲裁庭作出所謂最終裁決之后，滬銅近期價格表現(xiàn)搶眼主要反映出市場對貿(mào)易通道的擔(dān)憂。

　　不過，筆者認為，沖突升級至影響貿(mào)易通道的程度的概率不高，銅價格整體仍然看震蕩。

　　滬銅擔(dān)憂貿(mào)易鏈受影響

　　仲裁結(jié)果對銅價格的刺激因素主要是源于對中國銅供應(yīng)結(jié)構(gòu)的擔(dān)憂；2015年，中國銅總供應(yīng)為1375萬噸，其中國產(chǎn)銅精礦167萬金屬噸，再生銅產(chǎn)量230萬噸，精煉銅進口346萬噸，銅精礦進口折合約為266萬金屬噸，廢銅進口366萬噸；進口總量為978萬噸，對外實際依存度高達71%。

　　其中，精煉銅和銅精礦進口主要依靠南美的智利和秘魯?shù)葒?，整體上對太平洋航線的依賴比較大；而美國在太平洋具有較大的優(yōu)勢，銅進口運輸渠道比較容易受到控制。

　　因此，銅進口通道必須保持較為暢通的情況才行；南海仲裁結(jié)果出來后，滬銅價格表現(xiàn)搶眼主要反映出市場對貿(mào)易通道的擔(dān)憂。

　　季節(jié)性需求尚待定

　　但是，如果從全球的銅供應(yīng)鏈來看，整體供應(yīng)較為充裕；6月份，我們根據(jù)各個公司年報和媒體報道，對全球十大銅精礦企業(yè)對2016年產(chǎn)量的預(yù)期進行分析。盡管從國別數(shù)據(jù)來看，銅供應(yīng)增速有一定的放緩，但從企業(yè)產(chǎn)量目標(biāo)來看，2016年國際十大銅精礦企業(yè)產(chǎn)量目標(biāo)仍然維持。而十大銅精礦企業(yè)之外，2016年達產(chǎn)項目依然維持在162萬噸，并且隨著時間的推移，新增銅精礦的壓力逐步體現(xiàn)在市場加工費中。6月份，銅精礦現(xiàn)貨加工費維持在100美元～105美元/噸的水平。

　　而2016年國外精煉銅產(chǎn)能新增預(yù)估不足30萬噸，中國精煉銅產(chǎn)能新增量也比較有限，但是中國精煉銅產(chǎn)能利用率一直比較低，一直徘徊在70%～73%，產(chǎn)量有較大的彈性。

　　因此，縱觀全球銅精礦以及精煉銅的供應(yīng)情況來看，整體供應(yīng)保持較好的彈性，供應(yīng)難以出現(xiàn)短缺局面。

　　而需求方面，三、四季度是中國傳統(tǒng)的銅需求旺季；不過，根據(jù)華泰銅研究小組的跟蹤和統(tǒng)計，銅下游總需求缺乏明顯的亮麗表現(xiàn)；船舶行業(yè)5月份銅需求繼續(xù)萎縮，同比下降19%，環(huán)比產(chǎn)量也有所下降，整體上，全球范圍內(nèi)運力依然過剩，據(jù)投行報告顯示，當(dāng)前80%的貨運船只年齡在15年以內(nèi)，造船業(yè)對銅的需求或在繼續(xù)惡化。電器設(shè)備5月份銅需求環(huán)比有所增加，但主要是水電設(shè)備為主，水電投資有較為明顯的季節(jié)性，因此下半年需求難以過度指望。

　　以當(dāng)前銅供應(yīng)的彈性，完全可以匹配，因此，即便需求溫和好轉(zhuǎn)，銅供需在無外界干擾的情況下，很難出現(xiàn)尖銳的供需矛盾。

　　區(qū)間震蕩或延續(xù)

　　因此，從銅全球的供需層面來看，基本上可以保持相對平衡；南海仲裁后，若無劍拔弩張的氛圍，那么滬銅對中國銅進口貿(mào)易通道的擔(dān)憂便可以緩和，滬銅并不存在大幅度上漲的基礎(chǔ)；根據(jù)供需平衡的基本面，整體滬銅應(yīng)該在3.7萬元/噸附近寬幅震蕩。而對于倫銅而言，更不具備大漲的基礎(chǔ)，監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，倫銅5000美元/噸則能刺激智利銅供應(yīng)的增加，并且非洲銅供應(yīng)在該價格上方也有增產(chǎn)意愿；因此倫銅上漲會導(dǎo)致更多的銅供應(yīng)，大幅上漲較為困難。

　　總之，我們認為沖突升級至影響貿(mào)易通道的程度的概率不高，銅價格整體仍然看震蕩。

（上海墨鉅特殊鋼）整理
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